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宏观:峰回路转 短期反弹

  • 时间: 2019-07-04 08:57:00


本文为中粮期货研究院第28期月度策略会宏观主题演讲纪要。


【摘要】1、中美重回谈判桌拉锯,整体向好中途或有极限施压;2、经济再度承压,逆周期政策有望加码,财政进一步加力提效,货币辅助财政,定向降准降息仍然可期;那么对于大发1分3d市场,短期的结论是:1、宏观企稳,大发1分3d市场迎来中短期回暖;2、避险资产转回中性,人民币或在6.8附近企稳。预期偏差将主要来自短期美国极限施压,央行全面降息,美欧贸易战三个方面。

 

一、内部形势严峻

      虽然刘鹤副总理之前提过,中美争端只是暂时性的外因,如果我国要立足可持续发展,内因才是真正需要关注的核心。但是如果把目光转向我国内在的经济,形式仍然处于比较严峻的状态。主要原因就在于去杠杆,本身就带有压制经济,挤压泡沫的特性,叠加外部美国的压力,因此现在我国经济仍然处于L型向下的轨道上。

       即使减税功在千秋,但是从历史经验来看,减税在短期很难迅速提振经济。从短期数据来看,制造业投资增速快速下行,基建增速迟迟不起,现在最为强劲的是房地产增速。这与我国的战略方针严重不符,并且制造业的衰退会加剧全国的就业恶化形势。如果失业率上升,那么消费自然就很难维持现有的增速,可能继续下行。叠加外贸出口的压力,我国未来短期的经济形势十分严峻。

       其次就是通胀,由于之前主要食品价格的快速上行,进入19年后我国的CPI增速不断抬升。滞胀是经济周期里最为恶劣的形态,人民的生活水平可能会在滞胀周期里大幅下降,因此如何拉动经济,同时避免中国陷入滞胀,是政府未来要考虑的重要问题。

 

二、逆周期政策的盘点与展望

       鉴于二季度中央政治局会议将在七月底左右召开,加上高层对于逆周期政策加码的鲜明表态。可见未来政府很可能将实施更为激进的政策来托底经济。根据历史来看,每次经济面临大幅衰退时,美国、日本、欧盟都是通过政府的大幅加杠杆来化解危机的,而现阶段中国也在强调结构性去杠杆。可见未来如果依照此模式,中国政府也将大量发行债券,通过政府支出来支撑经济。

       那么如果政府要扩大政府支出,将会在哪些方向发力?笔者认为中国很可能继续在减税、普惠、高科技定向补贴三大方向作为主攻;如果经济未能托底,则会在基建、货币边际宽松、以及棚改等项目上进行辅助;大水漫灌、拉高通胀、再度刺激房地产几无可能。

      根据上述战略方向,这次的二季度政治局会议就有可能以下面四类作为具体施政的方针:扩内需、促开放、稳就业、稳信心。其中扩内需中,促消费是绝对的主角,因此消费里的大头,汽车与家电很可能将出现利好政策;基建仍以补短板的形式存在,可能有川藏进一步的开工计划披露。以促开放来部分替代宽货币,通过外资的引入,来让国内蛋糕持续变大。稳就业与稳信心本质是一样的,只要稳住了市场,那么中国的流动性陷阱就自然解除。

       为什么不像09年一样,再度通过大幅拉动基建来稳定经济?主要原因就在于债务驱动经济发展不可持续,现阶段中国的总体杠杆率已经爬升过快,并且如果拉动基建,历史上看最终也将带动房地产的进一步红火。房地产红火背后所带来的负面效应已经显现,我国不会进一步去扩大这个负面效应,因此笔者认为大幅拉动基建并不现实。

       为什么不大幅宽松货币?近期虽然银行间隔夜拆借利率已经在1%以下,创出少有的低点,但是笔者认为此状态很难持续。正是上面提到的中国可能面临潜在的滞胀,因此尤其在货币政策上,央行正在小心地维持经济托底与通胀拉高的平衡。而且以现有民众的观念,宽松货币最终体现在房地产上。并且宽货币之后,汇率贬值压力骤升,这与对外开放的战略也相违背。


       综上所述,笔者认为未来政府主要的逆周期政策发力方向,还是财政为主,货币为辅。并且财政中减税普惠补贴、产业刺激为主,拉动基建棚改为辅。因此对于未来的大发1分3d市场,在G20后宏观企稳,利好政策有望推出的时刻,有阶段性的上涨行情,但是长期需要货币或者外资的接力才能形成大趋势;债市现阶段处于中性,在通胀压力可能是未来1年内制约国债继续大幅上涨的主要原因;工业品受需求影响整体偏空,农产品在长期看好;人民币汇率如果中美顺利进入谈判,则可能在6.8左右企稳,但是中长期美元兑人民币依然看贬,贬值幅度可控。


(中粮期货 范永嘉)

(中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证号:Z0012424)


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