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大豆&豆粕:三季度美国新作天气大发1分3d犹存 但国内豆粕需求可能成为大发1分3d因素

  • 时间: 2019-07-11 09:00:00



本文为中粮期货研究院二季度大豆豆粕季报回顾。


【摘要】

国际大豆和豆粕:二季度CBOT大豆和国内豆粕价格的波动显著增加,此外南美贴水和人民币汇率的波动对进口成本的影响也不容忽视。造成二季度内外市场波动增加的核心因素是中美贸易前景再起波澜以及严重的洪涝造成美国春播创下历史最慢进度。展望三季度,人民币汇率、南美的贴水、美国大豆的出口前景依然高度依赖中美谈判前景,从而加剧产业和机构决策的大发1分3d。另一方面,三季度国内外市场自身的供需面,核心交易因素是美国新作大豆的单产和国内豆粕需求, 6月底USDA面积报告大大出乎市场预期,市场等待USDA7月重新进行调研给出确认,此后市场将转移至交易单产。进入6月之后,国内豆粕需求边际恶化,三季度需求的表现可能成为拖累豆粕价格单边、豆粕基差和进口大豆盘面榨利的核心因素。

观点:短期内因天气改善播种推进,CBOT大豆价格可能存在回调的需求,但天气大发1分3d依然不能排除,基于一般年份的天气炒作,三季度CBOT大豆价格高点可能1050美分附近,对应豆粕价格高点可能在3200附近,高点出现的时点可能在7月的概率更大。三季度国内豆粕走势可能弱于CBOT大豆,豆粕基差、进口大豆盘面榨利可能维持弱势。


【正文】

第一部分  2019年二季度行情回顾

二季度5月份,国内豆粕价格走势结束了长达3个多月的底部窄幅震荡,迎来了突破性上涨,豆粕指数盘中最高突破了3000元整数关口,但6月走势没有延续上涨,而是围绕中枢2900元窄幅震荡。

对比国内豆粕走势和CBOT大豆走势,可以将二季度的走势分为三个阶段:第一阶段是4月至5月上旬,内外走势分化,CBOT大豆价格加速下跌,主导因素是中美贸易谈判破裂,这个阶段CBOT市场的反应早于国内豆粕;第二个阶段是5月份,内外走势回归,基本面共同受到美国春播进度严重落后、市场担忧面积下调的影响,此外人民币贬值、南美贴水上涨也推高了国内豆粕成本;第三个阶段是6月份,国内豆粕走势弱于CBOT大豆,主要原因是人民币升值、国内豆粕消费边际恶化。


图1:豆粕指数价格走势(周线级别)

数据来源:中粮期货研究院



图2: 美豆指数价格走势(周线级别)


数据来源:中粮期货研究院

图3:人民币汇率的波动(周线级别)


数据来源:中粮期货研究院

图4:美国和巴西大豆出口贴水对比 单位:美分/蒲式耳


数据来源:中粮期货研究院

第二部分  核心因素分析

一、美国新作交易热点由面积向单产转换

美国时间6月28日中午12点(盘中)USDA将要公布面积报告,将对本年度异常复杂的播种形势,给出官方的指引。一般情况下,往年7-12月的月度供需报告都会直接引用6月面积报告中的播种面积,在次年1月报告中再进行修正。偶尔有例外,会在早于1月的某个月份进行修正,例如,2013年缺失10月报告,在11月报告中对13/14年度的播种面积进行了下调。鉴于本年度播种进度之缓慢在历史上从未出现过,有可能在接下来的10月-1月期间修正面积,再次修正之前,市场对于面积的交易将会暂告一段落。

下面是路透公布的市场对于大豆、玉米、小麦面积的平均预期,和USDA 3月报告对比,市场预期玉米播种面积将会有大幅下调,平均预期下调614万英亩,而大豆、小麦的播种面积调整幅度微小。本次的报告主要的看点也在于如何调整玉米的播种面积。由于今年的播种形势异常复杂,市场对于玉米、大豆的播种面积的调整存在较大的分歧。

实际报告值却大大出乎市场预期,USDA将玉米的播种面积调整为9170万英亩,大豆的面积调整为8004万英亩,玉米和大豆的播种面积的调整方向和市场普遍预期完全相反。从报告后价格的波动来看,市场并不认可本次报告的调整,USDA官方随后也称将在7月份重新对农民进行调研,以反映最新的弃种、改种情况。


下面是大豆、玉米的播种进度。玉米是截止6月23日播种完成96%,较一般年份落后3周左右。大豆截止6月23日播种完成85%,较一般年份落后2-3周。目前大豆和玉米的优良率都处于历史同期极差的水平,但无论是大豆,还是玉米,生长窗口还较长,基于初期的优良率来预判单产指导意义并不大。在预判单产的问题上,还要考虑到自14/15年以来,实际单产远高于趋势单产的规律。总体上来说,由于今年播种延后,玉米、大豆定产的时间也会延后,对天气的敏感性会增加,单产的不确定性增加。


图5:大豆、玉米的播种进度

数据源:USDA


下面是大豆/玉米比价,玉米的涨幅远高于大豆,本年度播种期玉米价格上涨,我们认为是农民在考虑弃种、改种大豆、继续种植玉米的问题上重要的考量因素。


图6:大豆/玉米比价

数据源:中粮期货研究院


   历史上晚播年份的最终单产和趋势单产比较

从1980年至今,有比照意义的晚播年份包括2013年、2009年、2008年、1996年、1995年、1990年。这里面需要注意的问题是,在过去将近40年的时间里,大豆作物的播种进度是在逐渐加快的。举例来说1980-1990年期间,截止6月9日的平均播种进度是76%,91-00年期间为79%,01-10年期间为87%,11-18年期间为86%。以上筛选出的播种落后的年份,已经考虑了播种加快这一因素。

从以上这些年的单产调整,结合当年的大豆生长季节的降雨来看,并不存在晚播会导致最后单产低于趋势单产,真正重要的原因还是在于作物关键生长期的降雨情况,例如08年和13年,单产下调的原因是干旱少雨而不是晚播。


    图7:2013年、2009年、2008年、1996年、1995年、1990年单产的调整情况

数据源:USDA

 

二、三季度豆粕需求可能成为拖累国内豆粕价格的大发1分3d因素 

国内豆粕供应端来看,2季度进口大豆(海关口径,6月值为到港口径的预估值)量2333万吨,1季度为1684万吨,去年2季度为2531万吨,同比减少约200万吨,上一次出现下降还是2011年,当年2季度同比减少200万吨。2季度的进口大豆供应量远大于1季度。

截止6.21日天下粮仓口径下的压榨量是2246万吨,去年同期是2118万吨,同比增加128万吨。同比去年来看,进口大豆供应减少但压榨增加,大致推算豆粕需求好于去年二季度,但是需要考虑到去年二季度因为养猪利润深度亏损倒逼豆粕需求惨淡。环比来看,二季度的豆粕需求也明显好于一季度。


图8:历年1季度进口大豆量 单位:万吨


数据来源:海关总署 2019年6月为预估值

然而进入6月后,豆粕需求表现开始边际恶化,体现在豆粕基差下降、豆粕库存增加和成交放缓。以华东地区豆粕7-9月的基差报价来看,6月期间基差下跌了30-50元左右。进入6月,豆粕的现货和基差合同总成交明细放缓,其中尤其是基差成交明显放缓,体现出下游对基差看弱的预期很强。


图9:国内豆粕周度成交和库存


数据来源:天下粮仓

进口大豆盘面榨利恶化,主要原因也是受到国内豆粕相对于CBOT大豆走弱拖累,其他因素,包括汇率升值、贴水小幅走弱,都是有利于榨利走强的因素。


图10:巴西进口大豆盘面榨利恶化 单位:元/吨

数据来源:中粮期货研究院


我们分析造成豆粕需求边际恶化的原因主要是两广、西南地区生猪疫情扩散,这从两广、西南地区的猪价和全国其他地区的猪价走势背离可以得到验证。替代方面,豆菜粕价差虽然朝着更低的水平运行,但是豆粕绝对价格接近2900-3000的高位,造成饲料成本增加,不利于豆粕添加。此外,近期南方多地洪涝严重,水产投料受到影响,也是影响豆粕需求表现的因素之一。


图11:全国生猪价格


数据来源:wind

图12:全国生猪价格(续)


数据来源:wind

(中粮期货 阳林钦 投资咨询资格证号Z0011819)


大发1分3d揭示:

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