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原油:观测Brent-Dubai价差的重要指标

  • 时间: 2019-08-21 09:19:00


【摘要】Brent-Dubai价差和WTI-Brent价差都反映跨区供需相对均衡,WTI-Brent价差反映跨大西洋两岸的供需,Brent-Dubai价差反映苏伊士运河东西两侧的供需。由于欧洲、非洲和亚太地区的库存数据存在缺陷,中东和欧洲、非洲的原油产量比的变动在一定程度上就反映了跨区供需均衡。

 

  与WTI-Brent价差类似,Brent-Dubai价差本质上反映的是两种原油的供需均衡。尽管BrentDubai原油存在品质上的差别,两者密度、硫含量和馏分不尽相同,但整体来说品质差对跨区价差的影响较小,WTI-Brent价差的变动更多的是来自供需的变化。

  研究Brent-Dubai价差的关键,在于找到代表两种基准原油供需平衡的指标。如笔者在《观测WTI-Brent价差的重要指标》中所提出的,库欣或PADD2地区与PADD3地区的原油库存比值能够反映WTI-Brent价差,而在研究Brent-Dubai价差的最大困难在于库存数据滞后和不透明,导致市场认可度低,我们尝试从目前市场上公开的历史数据来回顾Brent-Dubai价差。


1.OPEC公布的库存数据和Brent-Dubai价差

 1 OPEC公布的跨区库存比和Brent-Dubai价差

资料来源:WIND,中粮期货研究院


  从OPEC月报公布的库存数据来看,由于非洲原油消费和库存相对较小,欧洲和亚洲的石油库存比值与Brent-Dubai价差的相关性较高。然而,前者存在两个缺陷:

1OPEC的库存数据起始于2008年,时间长度不够。

2OPEC的库存数据频率为季度,缺乏及时性。


2.IEA公布的库存数据和Brent-Dubai价差

 2 IEA公布的跨区库存比和Brent-Dubai价差

资料来源:WIND,中粮期货研究院


  从IEA公布的库存数据来看,欧洲和亚太地区的石油库存天数比值与Brent-Dubai价差存在一定的长期相关性。另外,IEA的库存数据存在两个缺陷:

1)库存数据同样起始于2018年,时间长度不够。

2)石油库存天数比值与Brent-Dubai价差在中短期存在较大偏差


3.EIA公布的库存数据和Brent-Dubai价差

 3 EIA公布的跨区库存比和Brent-Dubai价差

资料来源:WIND,中粮期货研究


  从EIA公布的库存数据来看,除了2004年之前的数据外,欧洲与亚太(亚洲和太平洋)地区的石油库存比与Brent-Dubai价差的相关性较高。主要缺陷在于自2017年之后EIA停止公布部分地区的原油库存数据,导致该指标难以跟踪。


4.EIA公布的跨区产量比值和Brent-Dubai价差

  鉴于三大机构的库存数据存在各类缺陷,我们转而寻找更及时有效的产量数据。在原油市场中,短期的供给变动对供需的影响远大于需求,因而跨区产量的变动在很大程度上能够反映跨区供需变动。

 4 EIA公布的跨区产量比值和Brent-Dubai价差

资料来源:WIND,中粮期货研究院


  从图4可以看出,中东与非洲、欧洲的原油产量比值和Brent-Dubai价差的相关性似乎较弱。其中,Brent-Dubai价差主要在(06)美元/桶的区间波动,而中东与非洲、欧洲的原油产量比值基本呈现单边上升,这主要是因为中东原油产量增长的同时欧洲原油产量持续下滑。

 5 EIA公布的跨区产量比值同比和Brent-Dubai价差 

资料来源:WIND,中粮期货研究院


  如果将中东与非洲、欧洲的原油产量比值转换为同比,如图5所示,可以看出中东与非洲、欧洲的原油产量比值同比与Brent-Dubai价差的相关性较高,主要的变化节奏和波动幅度基本吻合。这是因为中东原油产量相较于欧洲、非洲原油产量上升的同时亚太地区的原油需求也在快速增长,尤其是以加工中东中质含硫原油的炼厂产能大幅增长,在一定程度上抵消了长期产量不均。


5.结论

  跨区价差的本质是跨区供需不均。由于跨区原油库存的数据存在时滞、有效性等各种缺陷,而产量数据相对有限,中东与非洲、欧洲的原油产量比值同比基本能够反映供需平衡,与Brent-Dubai价差的相关性较高。

  一般来说,原油现货采购商和贸易商可以提前1-2个月获知主要油田较具体的生产和装运计划,因而可以大致计算出不同区域间的供需平衡,提前锁定价差和利润。因此,除不可抗力外,Brent-Dubai价差的变动可能领先产量数据1-2个月。

 

(中粮期货 张峥 投资咨询资格证号:Z0014717

 

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